票据市场企稳 中国票据发展指数显著回升

 商业汇票(以下简称票据)是指由付款人签发,由承兑人承兑,并于到期日向收款人或被背书人支付款项的一种票据。新世纪以来,票据市场发展迅速。票据作为一种重要的支付结算和投融资工具,其迅猛发展对我国经济金融的发展以及互联网应用都有极大的推动作用。

  1。票据为实体经济特别是中小企业发展提供了便捷的融资渠道和低成本资金

2000年以来,金融机构累计票据承兑量所占GDP的比重逐年提高,由2000年的7.5%逐级提高至2015年的32%,2017年回落至17.69%,年均提高2个百分点。根据上海票交所发布的《2017年票据市场运行分析报告》披露,2017年票据承兑、贴现主要集中在制造业、批发和零售业。从企业结构看,由中小型企业签发的票据约占三分之二,中小型企业申请贴现的票据占比达到83.63%;涉农和绿色企业承兑、贴现占比超过一成。实证研究指出,票据业务与实体经济的相关系数均超过了0.8,表明二者之间存在密切的关联关系。

  2。票据为金融市场特别是银行业发展提供了一个重要工具

  票据贴现成为同业拆借和债券回购之后货币市场又一重要的交易工具,2015年票据业务在全国货币市场交易量中的占比达到16%,2017年回落至7.86%,丰富了货币市场交易工具,提高了金融市场的活跃度。从银行角度看,一方面票据业务能为银行主动增加存款提供抓手。2016年16家上市银行承兑保证金/承兑比重为34.71%,其中8家股份制银行达到了35.93%,同时票据贴现后企业往往也会有一定存款的沉淀。另一方面,票据业务可以提高银行盈利水平,据估算包括承兑、贴现、回购及交易服务等票据全产品线的年度利润达到2700亿元,占银行业年利润的10%以上。

  3。票据为金融市场创新提供了产品源和突破口

  票据市场发展推动了金融创新,市场参与主体更趋多元化,非银行金融机构对票据创新业务和产品的参与力度和深度不断加大,跨界、跨市场、跨区域的发展趋势愈发显著,企业、银行、信托、基金、证券公司、财务公司以及个人均已或多或少的参与到了票据市场,票据产品种类、票据交易模式、票据交易主体正在发生深刻变革,必将激发金融市场创新活力。

  因此,我们有理由相信,随着票据市场稳健规范发展,未来对我国调整经济结构,服务实体经济,提高金融效率,深化金融改革,必将发挥更为独特的作用。

  中国票据发展指数是通过对系列指标体系进行数量处理,构建出反映我国票据市场发展状况与结构变化情况的一个指数。它还包括中国票据生态指数、中国票据金融指数、中国票据价格指数、中国票据创新指数和中国票据风险指数等二级指数。

  构建中国票据发展指数的主要意义在于:一是可以量化我国票据市场的发展水平,科学合理地划分发展阶段,研究和评价历史的发展轨迹,进而规划市场未来发展方向并制定相应政策;二是票据业务对经济增长特别是中小企业融资具有重要作用,票据生态指数可以准确判断全国以及各个地区票据发展对经济的影响程度,以制定适合经济发展要求和区域发展特点的票据发展战略;三是票据市场作为市场化时间最早、程度最高的金融子市场之一,其活跃程度和参与度都已经成为货币市场乃至金融市场的重要组成部分,票据金融指数能够衡量票据市场化程度,以此判断其金融市场化进程,从而为进一步推进票据市场化和金融体制改革提供理论依据;四是票据价格指数够衡量票据市场利率的总体走势,既可以成为市场参与者判断当前市场价位以及未来走向,也能为政策制定者或研究者提供市场资金、规模紧缺与否的参考;五是票据市场的活跃度高,新产品新业务层出不穷,同时监管政策也频频出台,创新与监管的博弈较为激烈,票据创新指数既可以测量票据市场的创新程度和创新冲动,又能使监管机构清楚了解市场发展和创新情况,从而可以制定科学合理的监管政策引导票据创新走向健康可持续发展之路;六是票据的流动性较强,市场的参与主体多样,涵盖了企业、银行、财务公司、信托等等,票据风险指数通过测度票据市场的风险因素,综合反映市场的信用风险、欺诈风险等状况,并能前瞻性地预判部分系统性风险。

  1。中国票据生态指数

  该指数是用来衡量我国实体经济增长情况以及票据对实体经济的支持作用,因此选择了国内生产总值(GDP)、社会融资总量(SHR)指标以及承兑余额(CY)、票据累计承兑量(LC)、贴现余额(TY)、累计贴现量(LT)共6个变量。

  本文采用主成分分析方法构建中国票据生态指数模型,并进行实证分析。主成分分析是利用降维的思想,将众多指标转化为一个或几个综合指标的多元统计分析方法。综合指标不仅保留了原始变量的主要信息,而且还去除了彼此之间的相关部分,可以去粗取精,非常适合用于指数的构建。

  鉴于常规指数均为正数,因此假设将中国票据生态指数(BEI)基期定为2002年,并将基值定为1000点,从而得出中国票据生态指数(BEI)。

  通过对该指数的分析显示,(1)我国票据生态指数和国内生产总值(GDP)、社会融资规模(SHR)走势保持较高一致性,它们的相关性都在0.98左右,说明中国票据生态指数能够代表票据市场经济环境的变化。(2)我国票据生态指数和国内生产总值的相关系数略高于它和社会融资规模的相关系数(0.987>0.977),表明该指数反映GDP更多一些,因为GDP代表我国总体经济情况,是票据业务的本源,而社会融资规模则代表了金融对实体经济资金支持的总量,涵盖的票据业务主要是新增票据余额和未贴现银行承兑汇票,但二者数据往往较小且不稳定。(3)从2002年至2015年,我国票据生态指数与国内生产总值、社会融资规模都在不断走高,表明随着2002年以来我国经济的快速增长以及金融支持实体经济力度的加大,票据市场的经济环境也在不断改善,2015年中国票据生态指数达到11133点;2016年至2017年,由于我国经济增速放缓,金融去杠杆,票据市场理性回归,中国票据生态指数回落至9788点。

  2。中国票据金融指数

  该指数是用来衡量我国票据市场与金融市场发展的契合度,选择了代表信贷市场的贷款余额(DY)和代表货币市场的交易量(LHB),以及票据市场的承兑余额(CY)、票据累计承兑量(LC)、贴现余额(TY)、累计贴现量(LT)共7个变量。仍采用主成分分析方法构建中国票据生态指数模型,数据选取了2002年至2017年的金融市场和票据年度数据,共有16期。鉴于常规指数均为正数,假设将中国票据金融指数(BFI)基期定为2002年,并将基值定为1000点,得到2002年至2017年的我国票据金融指数走势图。

  通过对该指数的分析显示,(1)我国票据金融指数与贷款余额、货币市场交易量的走势相对稳定,相关系数都超过了0.99,说明票据金融指数可以代表我国金融市场的整体情况。(2)我国票据金融指数与货币市场交易量的相关系数略高于其与贷款余额的相关系数(0.993>0.990),表明虽然票据资产兼具信贷和资金的双重属性,但偏向于资金属性,特别是随着近年来票据资金化趋势越来越明显,票据业务的货币属性和交易属性得到进一步增强。由于贷款余额总体受央行管理,票据的信贷调节作用有所下降。(3)从2002年至2016年,我国票据金融指数、贷款余额和货币市场交易量不断走高,票据市场金融环境不断优化,2016年中国票据金融指数达到15624点。随着金融去杠杆和监管强化,2017年货币市场和票据市场交易量均出现下滑,中国票据金融指数相应回落至14084点。

  3。中国票据价格指数

  该指数是用来衡量我国票据价格走势情况和趋势,由于没有官方发表的权威数据,因此选择了中国票据网的利率报价加权平均值,分别是转贴买入利率(MR)、转贴卖出利率(MC)、正回购利率(ZHG)和逆回购利率(NHG)共4个变量。数据选取的时间段相对较全,且具有可比性的2010年至2017年。由于时间短,因此使用了季度数,共有32期。仍采用主成分分析方法构建中国票据生态指数模型。鉴于常规指数均为正数,因此假设将中国票据价格指数(BPI)基期定为2010年第一季度,并将基值定为1000点,从而得出中国票据价格指数(BPI)。

  通过对该指数的分析显示,(1)2010年至2017年,我国票据价格指数与票据市场利率走势基本保持一致,相关性均在0.92以上,说明中国票据价格指数能够代表票据价格的整体走势。(2)中国票据价格指数与转贴卖出利率契合程度最高,二者相关性达到0.976,这与转贴卖出利率实质是目前货币市场基准利率相一致,表明中国票据价格指数一定程度也能反映货币市场利率的走势情况,可以作为资金紧缺与否以及紧缺程度的晴雨表进行参考。(3)2015年至2016年,在全球量化宽松和我国保增长的政策背景下,中国票据价格指数不断走低。但随着宏观政策逐渐收紧,2017年中国票据价格指数开始有所回升。

  4。中国票据创新指数

  该指数是用来衡量我国票据业务和产品的创新情况,这可以从票据业务和产品的创新数量、交易量、总收入以及在票据传统业务中的占比等维度进行测评,通过中国票据创新指数的构建来反映不同时期票据市场的活力以及未来的发展趋势和持久力,同时也可以成为监管机构出台政策的依据和效果反映指标。但由于目前这三个指标均没有公开的官方统计数据以及其他权威性较强的替代数据,因此仅提出相关想法供探讨和完善,当然通过监管机构建立票据创新统计制度体系及系统之后也可以取得。

  5。中国票据风险指标

  该指数从票据承兑垫款率、票据贴现逾期率、票据案件发生率、票据资金损失率等维度进行评估,用来衡量我国票据市场的综合风险状况,可以成为票据经营机构把控风险、制定经营策略的重要参考指标。但是,目前这些指标难以搜集到适合的数据,票据承兑垫款率只有2007年至2009年的季度数,缺少最新数据,据典型调查约在0.15%至0.25%之间,但不够准确。因此,本文仅提出相关想法供探讨和完善。

  6。中国票据发展指数

  该指数用来衡量我国票据市场发展的总体情况,选择了代表票据市场的承兑余额(CY)、票据累计承兑量(LC)、贴现余额(TY)、累计贴现量(LT)、转贴买入利率(MR)、转贴卖出利率(MC)、正回购利率(ZHG)和逆回购利率(NHG)和未贴现银行承兑汇票(WYC),代表实体经济方面的GDP、社会融资总量(SHR),代表金融方面的贷款余额(DY)和代表货币市场的交易量(LHB),代表创新方面的票据理财产品占比(PLC),代表风险方面的票据承兑垫款率(PCD),共15个指标。数据选择了2003年至2017年的季度数,共60期数据,但由于票据理财产品占比和票据承兑垫款率数据限制,实际自由度只有17个。通过合并转化计算综合主成分,即中国票据发展指数(BDI)。鉴于常规指数均为正数,假设将中国票据发展指数基期定为2003年第一季度,并将基值定为1000点,得到2003年至2017年各季度我国票据发展指数走势图。

  通过分析可知,(1)随着近年来我国经济金融环境不断改善,票据市场得到了迅猛发展,中国票据发展指数在2015年末达到了12778点,比基期增长了近12倍,年均增长率超过21%。2016年末,该指数理性回归至11305点,2017年逐渐回升至12207点。(2)自2009年后,中国发展指数增长明显加速,这主要归因于次贷危机爆发后我国实施的四万亿刺激计划,促使经济金融环境迅速得到改善。(3)中国票据发展指数存在明显的周期性波动,具有年末迅速升高和年初回落的特点,这与GDP等经济金融指标存在周期性变化是相一致的。(4)与中国票据发展指数相关性较高的指标包括票据承兑余额、累计承兑量、贴现量、GDP、贷款余额、货币市场的交易量、票据理财产品占比和票据承兑垫款率。而票据利率与发展指数的相关程度相对较低,这主要是由于票据利率变动跟市场资金、信贷规模等因素有关,跟票据市场发展阶段和发展程度的关系相对较小。(5)与中国票据发展指数呈负相关的指标只有票据承兑垫款率和贴现余额,前者因为票据市场的发展与风险的发生比例往往呈反比,后者主要是票据贴现余额作为信贷调节工具受宏观政策影响巨大。

  1。构建区域票据发展指数

  中国票据发展指数除了可以用来衡量我国票据市场总体发展状况以外,也能够借鉴用来编制全国各个省市的区域票据发展指数,比较各地区票据市场的发展情况,进而有利于地方监管机构出台适合区域特色的票据发展政策,也方便各类型、各地区的市场参与主体制定相适应的经营策略、设计适销对路的票据产品。由于区域性数据比全国性更少,因此本文选择了承兑余额、承兑发生额、贴现余额、贴现发生额、GDP和贷款余额六个指标,并假设2006年全国平均水平为基值,同样运用主成分分析法得出2006年至2016年票据发展指数。

  (1)全国各地区历年的票据发展指数。

  对于全国各地区历年的票据发展指数,我国的票据发展水平总体上呈现提高的趋势,特别是江苏、广东、山东、浙江、河北、辽宁等省份上升幅度较大。从供给方看,随着近几年我国经济的飞速发展,企业通过票据的结算需求和融资需求都有了大幅提升;从需求方看,伴随我国金融改革的推进和利率市场化的提速,票据市场越来越受金融机构的青睐,参与主体和票据业务、产品不断丰富,市场活跃程度和条线收入占比都在快速提高。

  (2)全国各地区票据发展指数的分析。

  2006年至2016年,从全国各地区票据发展指数的差距情况可以看出,全国各地区全距与标准差正在逐步增大,极差由2006年的3433点增加到2016年的6483点,标准差由2006年的974增加到2016年的1661。票据发展状况在不同维度上并不均衡,地区之间的差距正在逐步加大,东部经济发达地区的票据发展指数明显高于西部欠发达地区,形成东西部之间较为明显的区域差异,即一个地区票据市场的发展情况基本与该地区的经济总量和贷款总规模相一致。同时,近几年中部地区票据市场的增长速度较快,经济发达的东部地区票据市场的增长速度反而较慢,这与我国整体经济结构调整、中西部经济金融发展速度加快是相辅相成的。

  2。区域票据发展指数的聚类分析

  本文采用聚类分析方法对我国各地区历年的票据发展指数进行归类,通过对输出结果的分析,按照地区来确定票据发展指数的类别,并研究票据发展指数对各个地区的影响。

  在聚类方法上,选择组间连接法,即当两类合并为一类后,使所有的两两项之间的平均距离最小。同时,运用标准差标准化方法(Z-Scores),把数值标准化到Z分布,标准化后变量均值为0,标准差为1。最后,由输出结果的树状聚类图得出,当把距离设定为7时,全国各地区可以明显分为4大类。

  第一类: 江苏、广东、山东、浙江四个省份在GDP和贷款规模上排名全国前四名,其共同特点主要是东部沿海地区经济发达,企业贸易结算和融资需求旺盛,票据资源和金融资源丰富,市场交易活跃,创新能力强,因此该地区从票据承兑、银行直贴到金融机构的转贴现都很活跃,因此票据发展指数在全国遥遥领先。

  第二类:河北、辽宁、北京、四川、湖北、上海、福建、河南这些省份属于经济金融发展第二梯队,经济基础相对较好,金融活跃度相对较高,票据在企业间的支付结算需求和金融机构间的周转融资需求均较为旺盛,因此这些地区各类票据业务均处在全国的中上游。

  第三类:重庆、安徽、天津、湖南、陕西、山西、内蒙古、江西、黑龙江、云南、新疆、吉林、广西这些省份大多位于中部地区,经济总量和金融资源存量处于全国中等水平,随着我国经济结构调整加快,中部经济增速逐渐超过东部沿海地区,因此这些地区的票据一级市场(承兑业务)相对活跃,二级市场正在迅速成长,该类型的特点就是票据市场发展迅速且潜力巨大。

  第四类:贵州、甘肃、宁夏、海南、青海、西藏这些省份多位于中西部欠发达地区,综合经济和金融资源相对较为落后,票源较为稀缺,参与主体相对较少,投入票据市场的金融资源也不足,票据市场发展相对落后。

  为有效衡量和反映我国票据市场发展状况与结构变化情况,本文运用主成分分析法创造性地构建了中国票据发展指数及中国票据生态指数、中国票据金融指数、中国票据价格指数、中国票据创新指数、中国票据风险指数等二级指数。随着近年来我国经济金融环境不断改善,中国票据发展指数在2015年末达到12778点,比基期(2002年)增长了近12倍,年均增长率超过21%。2017年,票据市场在金融去杠杆、监管强化背景下逐渐企稳,中国票据发展指数回升至12207点,同比增加902点。